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银行股投资价值排行榜(第1期.6)

时间:2024-04-02 17:30:37

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银行股投资价值排行榜(第1期.6)

写完兴业研报后,我对覆盖的6家银行的投资价值进行了排序,本期新增工行、建行,合计8家银行。

先上结论,各年投资回报率测算:

(未来我会逐渐完善这个表格,增加更多的银行,朋友们可以持续关注)

依据上表得到投资价值的排行:

长期()投资价值排序:成银>招行>民生>农行>建行>平银>兴业>工行;

短期(2-3年)投资价值排序:成银>招行>农行>民生>建行>平银>兴业>工行;

兴业终于不再垫底了,工行荣膺投资价值倒数第一的称号。这下应该没什么非议了吧?毕竟工行的粉丝比兴业可是少多了,而且我很少见散户买工行的。

建行的投资价值还可以,只稍弱于农行和民生,排名中游。

说明一下,这个估值模型以PB-ROE模型为基础,所用到的关键指标有:现价对应的真实PB,未来数年的ROE预测,未来数年的分红比率。

投资价值排行来自于对投资回报率的测算,回报率高的,投资价值自然就高。这个回报率的计算过程基于以下几个重要假设:

1、未来数年宏观经济保持在合理稳定区间,不发生大的系统性风险,十年内GDP增速仍能维持4-5%的中速增长。此假设较为中性。

2、未来数年A股市场不产生大的牛市行情,各家银行股的估值没有明显抬升。此假设偏悲观,甚至是很悲观,因为每隔数年必然出现大牛市,大小股票鸡犬升天,银行股不会是涨的最好的,但估值提升是100%确定的。

3、以兴业银行的PB保持不变为基准,即永续0.633倍PB,测算各家银行未来数年的真实ROE,据此推测在不同年份合理的PB。举个例子,我认为若当下的兴业银行价值0.633倍PB,那么民生银行A应不止0.516倍,因为民生的静态报表数据虽较兴业略差,如报表ROE、不良率、拨备覆盖率等,但真实ROE是领先兴业的,也就意味着未来数年,民生的报表数据会逐渐追上兴业甚至实现反超,这个时候再给其0.516倍PB显然是不合理的,市场也会予以修正。此时调整民生银行的PB,使其在两年的时间内从0.516倍提升到0.55倍,这个假设合理且仍未充分反映民生真实的投资价值,依然是非常低估的,依然低于兴业银行的0.633倍,据此就可以得到持有民生的投资回报率。其他工行、建行、招行等银行依此类推,横向对比并反复调整各自对应的估值,尽量客观公允。

以上假设仍然是偏悲观的,因为基准值~兴业的0.633倍PB是显而易见的低估,据此测算的投资回报率非常保守,实际回报率只高不低。

4、未来几年各家银行的分红比率存在一定的不确定性,我会根据过去几年的平均值,以及该银行的发展战略、发展潜力、风险偏好、杠杆比率等进行预测。比如农行、工行、建行等国有大行维持30%的分红比率是很确定的,但像民生这样的,近两年提高了分红比率到30%,以前年度却不太好的怎么算呢?还有些小银行政策不够连续,分红忽高忽低的,这个时候只能依靠经验来判断,有一定的主观成分。

不过没有关系,以后如果某家银行突然对分红政策做出调整时,我们直接调整参数就好了。

在以上重要假设的前提下,可以适当考虑市场的偏好。比如机构和外资对于某家银行的持股比例较高时,研究机构对某些特殊标的的覆盖较多、关注较多时,这只股票的估值可能超越行业平均水平而出现一个明显的抬升,这个现象在招行、宁波银行、平银等少数银行股上体现的较为明显。但是这毕竟是市场行为,可能过一两年热门股就变成冷门股了,为确保安全,给予的估值溢价不宜过高,最多5%吧。

这个模型最大的难点在于对未来真实ROE和报表ROE的预测上。怎么解决这个问题,我考虑了很久,首先必须承认,要做到精准预测肯定是不可能的,但是因为银行业本身的特点,经营情况是有很大惯性的,资产负债的结构、客户基础、资产质量、盈利能力、公司的治理和企业文化等不可能在短期内发生很大的改变,银行业甚至可以认为是稳定性最好的行业之一。有历史数据做参考,远了不好说,两三年内的情况还是可以有一个大致把握的。

这个时候得到一个折衷的方案:首先是要对行业有全局的认识,知道一些基本的常识,知道行业会去往何处,哪些是暂时无法改变的,哪些是未来的大趋势,哪些因素是关键变量。再一个是要了解具体的公司,看看它在行业里处在怎样一个位置,有哪些竞争优势,这些竞争优势未来能不能保持?有些公司在短期内剧烈的转型,比如向零售投入了非常多的资源,规模冲得很猛,这样短期内报表可能很好看,但持续性是个问题,要防范它未来的风险暴露。有些公司在网点布局上足够的下沉,客户基础好,只要吃老本,不犯错,日子就会过得很不错,但是未来物力网点的优势可能逐渐消解,这样的公司又容易有路径依赖,坐吃山空。有些公司明显是走在正确的道路上的,比如招行这样的大力发展金融科技和APP的线上场景,它的静态和动态财务数据都非常好,但未来依然有很大的不确定性,这时也不能盲目乐观,还得防着它杀估值,做一些保守的假设。

这些东西三两句话可能是说不清楚的。

有了对未来报表ROE和真实ROE的预测,然后呢?怎么落实到具体的估值上?我的做法是用静态PB、报表ROE来推算,如果以现价买入某只股票,未来各年持有的实际净资产是多少,再根据真实ROE来调整未来各年报表的其他关键数据,比如不良率、拨备覆盖率的变化等,然后测算合理的PB,此时就可以得到投资这家银行未来可以收获的现金流。注意,这是实打实的现金流,就是你卖出股票时可以到手多少人民币,是真钱,不是什么自由现金流,不是什么股息,而是综合了所有因素后的实际收益。最后,再对各年的现金流进行贴现,就得到了各年对应年化回报率。

在这个投资回报的基础上,就可以对不同银行的投资价值进行排序了。过程比较复杂,大家都可以来算一算。以上是我认为现阶段最科学的估值方法,不看PE,不看什么净利润增速,不看股息率。

注意,上面给出的量化表格提示成都银行的投资价值无论从长期还是短期来看都是最好的,是不是说成都银行就是最值得买的?单吊这一只股票就可以了?工行的投资价值看起来最差,是不是就绝对不能买?

也不能这么说,这得看你的实际情况来定,比如:

各家银行稳健性的差异。

国有大行经营的稳健性强于中型银行,中型银行又强于小型银行,这是毋庸置疑的。也就是说看似投资价值最差的工行可能完全没有风险,你买再多都不会亏钱,只有赚多赚少的区别,有那么多监管机构,那么些大的审计机构帮你看着,它也不敢乱来。看似投资价值最好的成都银行,报表信批质量一般,各年的盈利能力波动很大,你也不知道它表内外有哪些风险资产没有暴露的,发放贷款时分散度可能没那么好,一个不留神给你忽悠瘸了就麻烦,对投研能力也提出了更高的要求,一般人可能不敢重仓。

不同市场股票用于打新时的差异。

深市和沪市的股票当然是不同的,相对于沪市,深市的银行股要少很多,低估值的就更少了,除了平银和宁波行,其他的都是些名不见经传的小银行,可能你还不太敢买。从投资价值来看,假设某个沪市的银行A有15%的预期回报,深市的银行B有12%,其中的差异单靠打新收益就弥补回来了。如果你有100万市值只买银行股,那么你单买银行A肯定不如买80万A再买20万B这样的配置来的合理,这个时候深市的银行就有了一些额外的优势。如果你把100万分散到5个不同的账户上,那ALL IN 银行A是没有问题的,就不需要考虑B了。

是否加杠杆的差异。

举个例子,虽然招行的发展潜力很大,成长性很好,但我不太建议在这种股票上加杠杆,因为招行的PB是显而易见的高,导致股价的波动明显大于其他“烟蒂行”。即使在长期来看,招行的股价可能走的更好,长期收益率更高,但短期的宽幅波动是不好把握的。

我们以招行和农行的股价(前复权)为例做个对比,统计从初到现在的波动,设初始价格都为1.00:

可以发现,招行股价的波动远远大于农行,虽然长期来看招行表现更好,但是那是历史数据,以后真的不好说。唯一可以确定的是,未来招行的波动一定还是大于农行的,原因很简单,就因为招行的PB远高于农行,而波动是加杠杆投资者的大敌,我们还是希望安全的加杠杆,稳妥的加杠杆,爆仓风险越低越好。所以我从不敢唆使招行的投资者加杠杆,但如果你是加杠杆买农行,我就。。。

也不能同意,主要是你赚钱了不会分给我,爆仓了却可能骂娘。

总的来说,破净股,尤其是大幅破净的,即使从投资回报率的角度计算可能很一般,但股价向下的空间也是非常小了,比如民生、交行这样的。话说回来,即使是华夏银行这样的,很多投资者看不上的银行股,如果现在股价再打个对折,以0.3倍PB,甚至是0.2倍PB卖给你,你会不会买?嘿嘿,再垃圾的股票,如果足够便宜,也是有价值的。

以上几点可以说明,即使我们精确的计算出了各支银行股的投资回报率,每个人的选择也可能是非常不同的,我们要尊重这种差异。

但是我的这个表格还是很有参考价值的,要做出来也费了一番功夫。

长期()投资价值排序:成银>招行>民生>农行>建行>平银>兴业>工行;

短期(2-3年)投资价值排序:成银>招行>农行>民生>建行>平银>兴业>工行;

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